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山东黄金(600547):现金方式收购特麦克资源公司 预计将显着增厚公司盈利

时间:2020-05-12    机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

公司拟以11.53 亿元收购特麦克资源公司在产金矿。山东黄金(600547)、山东黄金矿业(香港)与特麦克资源公司(TMAC Resources Inc.)将于 2020 年5 月8 日签署协议,以每股 1.75加元的价格,以现金方式向特麦克的现有全部已发行股份1.18 亿股、待稀释股份发出协议收购。同时,山东黄金香港与特麦克签订《同步非公开配售认购协议》,拟以1.75 加元的价格认购总价1,500 万美元特麦克新增发的普通股,占增发后总股份数9%。交易完成后,山东黄金合计持有特麦克100%股权。本次交易总投资额约2.30 亿加元,约合人民币11.53亿元,约合1.63 亿美元。

收购矿山为在产矿山,2019 年实现盈利。该项目2017 年建成投产,目前累计生产黄金约9.5 吨,其中2017 年生产5.5 万盎司(约1.72 吨),2018 年生产11.1 万盎司(约3.45 吨),全维持成本1,291 美元/盎司。2019 年生产黄金13.9 万盎司(约4.3 吨),2019 年前三季度全维持成本1,075 美元/盎司。现有选厂设计处理量为2,000 吨/天,但由于选矿设计、运营及采矿供矿能力问题,一直未达设计处理量和回收率指标,目前产能维持在1,600-1,700 吨/天。储量方面,根据2020 年3 月30 日公布的预可研报告,该项目2P 储量为350 万盎司(约合100 吨)黄金

吨金收购价格合理,交易大幅提升公司价值。该笔交易为现金收购,吨金收购价格约1153万元/吨,兑价合理(参考国内吨金收购价会超过2000 万元/吨)。该项目2017 年建成,2019 年盈利,由于不增发股票且是在产矿山,将直接增厚上市公司净利润。该项目后续仍有增储和增产的空间,根据可研报告,该矿山2024 年扩建后可以达到4000 吨/天处理能力(意味着届时产量较当前将翻倍,年产量预计超过8 吨,对比参考山东黄金目前最大的国内单体矿山的年产量也就是7-8 吨),资本开支6.83 亿加元(约34 亿元),包括1.84 亿加元的新建选厂。之前该矿山作为单一资产运营,体量偏小,采购成本和财务成本偏高以及运营效率不足(始终未能完全达到设计产能)都削弱了矿山的盈利水平,上述因素随着山东黄金完全控股且暂时保留原运营团队,预计项目盈利仍有改善空间。即使以当前14 万盎司产量和1075 美元/盎司的全维持成本进行保守计算,年度增厚上市公司公司净利润也将达到0.66 亿美元(折合人民币约4.6 亿元,COMEX 金价假设为1700 美元/盎司,当前现价为1704 美元/盎司);以山东黄金当前A 股PE(TTM)76X 计算,该笔交易对应的市值增加大约为350 亿元。

上调盈利预测,维持买入评级。考虑山东黄金新并购矿山带来的盈利增长,我们上调2020-2022 年归母净利润预测分别至29.23/38.11/43.83 亿元( 原预测分别为26.73/34.51/39.49 亿元),对应当前股价的动态PE 分别为39/30/26X,仍维持买入评级!