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山东黄金(600547):19年前三季度盈利同比增长15%

时间:2019-11-08    机构:广发证券

  19 年前三季度盈利同比增长15%,业绩不及预期据

三季报,前三季度公司实现营收648.29 亿元,同比增长37.70%,实现归母净利9.47 亿元,同比增长15.15%;三季度实现营收255.10 亿元,环比增长24.00%,实现归母净利3.38 亿元,环比增长13.07%。19 年前三季度上期所黄金均价306.39 元/克,同比增长12.46%,三季度均价337.02元/克,同比增长25.25%,环比增长15.26%,对比金价涨幅来看盈利增速,公司业绩不及预期。

强劲现金流支撑海外扩张战略,但需关注资产质量的提升

据三季报,19 年前三季度公司实现经营活动净现金流36.88 亿元,同比增长186.49%,三季度实现经营活动净现金流18.57 亿元,环比增长62.56%,公司现金流情况与金价涨幅较为相符,在金价高位运行的情况下,强劲的现金流将为公司的海外扩张战略提供支持;但公司17 年收购贝拉德罗金矿50%权益后,该矿进入开采过渡期,入选品位下降,造成成本增加,因此公司需更加注重资产质量的优化,进一步提升“造血”能力。

给予公司“增持”评级

  预计19-21 年公司EPS 分别为0.47/0.67/0.67 元/股,按照10 月29 日收盘价计算,对应PE 为69/48/48 倍。考虑到公司为国内黄金行业龙头,结合公司18 年至今51 倍的PE 估值均值,我们认为给予公司20 年50 倍PE估值较为合理,对应公司A 股合理价值为33.50 元/股,按照当前AH 股溢价比例,H 股合理价值为19.52 港币/股,给予公司A/H 股“增持”评级。

风险提示

  美联储货币政策的不确定性;阿根廷货币贬值和通胀对公司带来的汇率风险和成本压力;国内矿业环境趋紧和深部开采所带来的成本压力。