山东黄金(600547.CN)

山东黄金(600547):三季度业绩符合预期 黄金龙头持续成长可期

时间:20-10-30 00:00    来源:中泰证券

【事件】:公司披露2020 年三季报,报告期内公司实现营收536.61 亿元,同比降17.22%,其中单Q3 实现营收206.10 亿元,同比降19.21%,环比增7.

99%;实现归母净利18.43 亿元,同比增94.62%,其中单Q3 实现归母净利6.

90 亿元,同比增104.14%,环比增17.15%;EPS 0.42 元,同比增90.91%? 金价持续上行推升公司盈利能力,期间费用率水平略有抬高。2020 年Q3 国内黄金期货均价414.32 元/克,环比涨30.75 元/克,同比涨78.42 元/克,受益于金价的持续上行,三季度公司毛利率10.54%,同比及环比分别上行4.8pcts、0.37pcts;期间费用率方面,三季度公司销售、管理(含研发)、财务费用率分别0.15%、3.75%、1.14%,同比分别变化-0.08pcts、1.07pcts、0.13pcts,受管理费用率走高影响,公司期间费用率同比抬升1.12pcts。

坐拥优质矿山资源,未来成长潜力突出。公司目前拥有国内12 座矿山,国外1 座,截止2019 年底公司合计黄金资源量1123.58 吨,原矿品位1.53 克/吨,此外集团公司仍有采矿权黄金资源量51.5 吨,探矿权黄金资源量669.7 吨,根据公司公告,未来有望注入上市公司,同时公司启动“三山岛金矿区域资源”、“焦家成矿带资源”两个超万吨级矿山规划,为公司的持续增长奠定资源基础。

海外并购持续发力,业务全球化分布格局悄然成形。报告期内,公司相继推动对加拿大TMAC 和澳大利亚Cardinal 的收购。TMAC 核心资产是加拿大HopeBay 的在产矿山,证实+可信储量110.3 吨,平均品位6.5 克/吨,2019 年矿产金产量约4.3 吨。Cardinal 持有Namdini、Bolgatanga 以及Subranum 三个黄金项目,均位于成矿带上,其中Namdini 项目是露天开采项目,拥有证实加可信储量157.2 吨,平均品位1.13 克/吨,根据可研报告及公司规划,预计Namdini将于2023 年投产,投产后金产量8.9 吨/年。

盈利预测及投资建议:美国货币政策易松难紧,名义利率维持低位,经济恢复下通胀预期不断上行,实际收益率仍处于下跌通道,金价上涨趋势完整,我们调整2021-2022 年金价假设分别至410/420 元/克,对应公司2020-2022 年归母净利润分别为29.3、37.6、41.3 亿元,截止目前公司1087 亿市值,对应2020-2022 年PE 分别37/29/26X。维持公司“买入”评级。

风险提示事件:黄金价格波动、资源储备下滑、安全管理、国际化经营、矿权并购投资、疫情反复等风险。