山东黄金(600547.CN)

山东黄金(600547)2020年中报点评:金价上升令业绩大幅提升 矿产金产量同比微降

时间:20-09-02 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:2020 年上半年实现归属上市公司股东净利润同比增长98.22%,符合预期。报告期内,上市公司实现营业收入330.5 亿元,同比增长3.5%;实现归属于上市公司股东净利润11.53亿元,同比增长98.22%;实现归属于上市公司股东扣非净利润11.52 亿元,同比增长73.42%,对应基本每股收益0.27 元,符合市场预期。

金价大幅上涨扩张公司盈利,矿产金产量同比微幅下降。2020 年上半年SHFE 黄金均价为371.44 元/克,同比上涨28.3%,受益于金价大幅攀升,报告期内,公司矿产金的毛利率同比提升了3.43 个百分点至48.6%,推算得知矿产金的现金成本上升至190.93 元/克(2019 年同期为158.77 元/克,2019 年下半年为170 元/克左右),这是公司在金价上升周期主动调低矿石入选品位所致(报告期内,矿石入选品位降至1.6g/t,低于2019 年同期的2g/t)。2020 年上半年公司矿产金产量为20.0 吨,同比下降2.49%,主要原因是海外矿山受到疫情影响,海外矿产金产量在报告期内同比下降12%。费用方面,整体上2020 年销售、管理和财务费用占营收比例均有不同程度的走高,主要由于并购活动增加导致费用增加。

现金进行外延并购不断增厚市值,金价中长期仍具创新高潜力。2020 年上半年,山东黄金(600547)完成了现金收购加拿大特麦克资源公司100%股权,并启动了对卡帝诺资源有限公司全部股权的要约收购;这是公司继续贯彻海外收购金矿战略的延续(2018 年完成阿根廷贝拉德罗金矿50%股权收购),保证山东黄金集团的矿产金产量能够在十三五末进入世界前十大,我们预计上述收购全部完成后,山东黄金进团的矿产金年产量将达到55-60 吨。黄金价格方面,2020 年上半年疫情持续蔓延导致全球利率进一步降低,同时二季度的全球经济复苏预期又带来了不俗的通胀预期,间歇性叠加外部环境的剧烈变化,金价最终创下历史新高2089.2 美元/盎司。展望未来,短期来看,我们认为当前金价正处于震荡阶段,而中长期(6 个月以上)假设美联储仍有实施负利率政策的可能,则金价中长期再创历史新高的概率较大,我们认为2020-2021 年金价的高点可能位于2700-3000 美元/盎司。

维持盈利预测,维持买入评级。我们认为2020 年金价的强势与我们预期的一致,上市公司亦逐步进入利润释放阶段。我们维持2020-2022 年归母净利润预测29.23/38.11/43.83亿元,对应当前股价的动态PE 分别为43/33/29X,仍维持买入评级!