山东黄金(600547.CN)

山东黄金(600547):1H20业绩符合预期 归母净利同比接近翻倍

时间:20-08-28 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩符合我们预期

公司公布1H20 业绩:收入331 亿元,同比+3.5%,毛利36.85 亿元,同比+32.0%,归母净利11.5 亿元,转增股本后对应每股盈利0.27 元,同比+98.2%。扣非后归母净利11.5 亿元,同比+73%,毛利率同比增加2.4ppt 至11.2%。业绩符合预期,盈利增长主要受益于黄金销售价格的增加和销售毛利增加。2Q20 公司营收191 亿元,同比/环比-9.5%/+36.7%,归母净利润5.9 亿元,同比/环比+162%/+4.6%。

评论:1)矿产金产量同比下滑。1H20 公司矿产金产量20.0 吨,同比减少0.51 吨或2.49%,其中国内/国外矿产金产量同比+0.56%/-12.0%。上半年受疫情影响,国外矿产金产量同比下滑。

1H20 选矿处理量完成1413 万吨,同比增加31 万吨或2.2%,原矿品位1.60 克/吨,同比上升0.05 克/吨或3.1%。1H20 黄金均价同比+26%至1648 美元/盎司,我们认为黄金价格大幅上涨或是推动毛利提升的主要原因。2)1H20 公司销售费用同比减少58%或减少0.64 亿元,主要由于子公司销售佣金返还减少。1H20 管理费用同比增加1.4 亿元,主要由于职工薪酬和宣传费等增加。3)1H20投资+公允价值变动净收益同比增加0.3 亿元至0.07 亿元。4)1H20公司经营活动现金流净额为20.9 亿元,同比增长55.6%。5)公司实施利润分配每10 股派发1 元,同时以资本公积转增股本,每10股转增4 股,已于8 月20 日完成。

发展趋势

金价或仍有上升空间。近期金价有所回调,但考虑到全球货币宽松政策或将持续,名义利率有望维持低位。而随着海外疫情影响逐渐消退,复产复工或有望带动油价回升推升通胀,我们认为实际利率有望维持低位,黄金价格或仍有上涨空间。

盈利预测与估值

考虑到销售费用率减少及调整了产量假设,我们上调2020/2021年盈利预测8%/6%至28 亿元/34 亿元。当前A 股股价对应2020/2021 年43.7 倍/36.4 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级,考虑到公司实施10 股转增4 股,剔除转增影响后,我们上调目标价8.9%至35 元,对应53 倍2020 年市盈率和44 倍2021 年市盈率,较当前股价有22%的上行空间。

风险

黄金价格超预期下跌。