山东黄金(600547.CN)

山东黄金(600547):Q2略低于预期 海外征途成未来看点

时间:20-07-15 00:00    来源:兴业证券

金价上行,Q2业绩略低于预期,2020H1 矿产金产量或保持稳定。2020H1 公司预计实现净利润10 亿-12.5 亿元,同比增长80%-110%。业绩稳定上升主要是由于2020H1SHFE 黄金均价为369.8 元/克,同比增长28.83%。黄金价格的上涨,提升公司矿产金业务毛利率,释放业绩。单从Q2 来看,Q2 黄金均价为383.57 元/克,环比提升7.8%,同比提升32.54%,公司Q2 预计实现净利润4.37 亿元-6.87 亿元,同比增长46.15%-129.77%,环比增长-22.38%—22.02%,略低于预期。

海外并购正提速,TMAC 与卡蒂诺资源成未来看点。若均收购成功公司的权益资源量将达到1307 吨,权益储量将达到562 吨,预计2023 年将为公司带来超15 吨矿产金的贡献量(Hope BAY 折算6.1 吨+ Namdini 折算8.9 吨)。

①公司拟2.3 亿加元全资收购TMAC,预计将为公司带来110.3 吨储量,TMAC旗下的Hope Bay 金矿,品位为6.5 克/吨,资源量227 吨,2019 年实现矿产金产量4.3 吨,根据TMAC 可研报告,TMAC2024 年选矿能力将从2000 吨/日提升至4000 吨/日,预计可贡献矿产金8 吨/年。

②公司拟以3.21 亿澳元要约收购卡蒂诺资源现有全部股份/期权/新增发股份,预计将为公司带来158.6 吨的黄金储量,品位为1.13 克/吨,储量/资源量比例达73%,资源可靠性较高。其中明星项目“Namdini”投产后,预计带来矿产金年产8.9 吨的贡献量,占当前公司矿产金产量的21%。根据可研报告,露天开采,选矿厂资本开支3.9 亿美元,项目建设期为27 个月,可研报告拟定Namdini 项目于2019年第4 季度开始建设,2022 年中正式投产,投产后平均年产黄金28 万盎司(8.9吨),AISC 仅为895 美元/盎司,较贝拉德罗矿的1142 美元/盎司存在较大优势。

盈利预测和评级:暂不考虑并购TMAC 与卡蒂诺资源带来的业绩增厚,维持公司2020,2021,2022 年归属于母公司净利润可分别实现25.23 亿元、31.98 亿元与35.61 亿元;以7 月14 日收盘价为基准,对应估值为47.6x、37.6x 和33.7x。考虑到近期海外收购资源丰厚,未来若项目开发顺利,或为公司带来较大的业绩增厚,维持对公司的“审慎增持”评级。

风险提示:要约收购受阻、金价大幅走低、强势美元等