山东黄金(600547.CN)

山东黄金(600547):要约收购CARDINAL 海外征途再下一城

时间:20-06-19 00:00    来源:兴业证券

投资要点

山东黄金(600547)拟以约15.65亿元要约收购Cardinal,海外征途再下一城。公司全资子公司山东黄金香港与Cardinal 于2020 年6 月18 日签署《要约实施协议》,山东黄金香港将以每股0.60 澳元的价格,以场外要约收购方式向持有目标公司全部已发行股份的股东(不包括山东黄金香港及其关联方)发出场外附条件要约收购。目标是达到至少50.1%控股,至多可收购到90%以上并将其退市,交易价值最高为约3.12 亿澳元。除《要约实施协议》规定的特殊情况外,不会超过2021 年3 月15 日。同时,按照《要约实施协议》,山东黄金香港拟以0.46 澳元的价格认购总价1,200 万澳元目标公司新增发的2600 万股普通股,其持股比例约占增发后总股份数的4.96%。双方并约定分手费为300 万澳元。

山东黄金收购诚意足,黄金资源有望继续增厚。此前俄罗斯黄金巨头Nordgold 从Goldfield 手中收购了Cardinal16.4%的股权(单价0.45775 澳元),并从市场上收购了部分股权,总持股达到19.9%,成为该公司第一大股东。但山东黄金的要约收购价与Nordgold 相比高出约1/3,并且存在附加协议绑定,我们预计该次收购成功可能较大。加纳黄金项目凸显卡蒂诺资源价值,资源禀赋优异。卡蒂诺资源的核心资产是位于加纳的3 个黄金项目,分别是①位于加纳东北部Bole-Nangodi 成矿带的Namdini开发项目;②Bolgatanga 勘探项目;③位于加纳西南部Sefwi 成矿带的Subranum 勘探项目。此次收购有别于全资收购TMAC,公司或为谋求控股权和优质资源。

明星项目“Namdini”投产后,预计带来矿产金年产8.9 吨的贡献量,占当前矿产金产量的21%,AISC 成本优势明显。Namdini 项目拥有证实加可信储量(P+P)505 万盎司黄金(约157.2 吨),平均品位1.13 克/吨,矿石量1.39 亿吨。拥有探明加控制资源量(M+I)653 万盎司黄金(约203.1 吨),平均品位1.12 克/吨;推断资源量(Inf)46 万盎司黄金(约14.3 吨),平均品位1.20 克/吨,矿石量0.12 亿吨。根据可研报告,露天开采,选矿厂资本开支3.9 亿美元,项目建设期为27 个月,可研报告拟定Namdini 项目于2019 年第4 季度开始建设,2022 年中正式投产,投产后平均年产黄金28 万盎司(8.9 吨),AISC 仅为895 美元/盎司,较贝拉德罗矿的1142 美元/盎司存在较大优势。

盈利预测和评级:暂不考虑并购TMAC 与卡蒂诺资源带来的业绩增厚,维持公司2020,2021,2022 年归属于母公司净利润有望分别实现25.88 亿元、38.77 亿元与39.75 亿元;以6 月18 日收盘价为基准,对应估值为42x、28x 和27.3x。考虑到此次收购资源丰厚,未来若项目开发顺利,或为公司带来较大的业绩增厚,维持对公司的“审慎增持”评级。

风险提示:要约收购股份未达比例、金价大幅走低、澳大利亚联邦当局审核风险