山东黄金(600547.CN)

山东黄金(600547):拟购CARDINAL RESOURCES 全球布局加速

时间:20-06-19 00:00    来源:广发证券

核心观点:

拟以现金15.65 亿元收购加纳金矿,储量超150 吨。据公告,公司拟以现金3.21 亿澳元(约15.65 亿元)收购澳大利亚Cardinal Resources公司100%股份(含拟增发股份),其核心资产为位于加纳的Namdini露天金矿开发项目,该项目证实+可信黄金储量157.2 吨,平均品位1.13 克/吨(边界品位0.5 克/吨,金价1300 美元/盎司);项目探明+控制资源量为203.1 吨,平均品位1.12 克/吨(边界品位0.5 克/吨,金价1950 美元/盎司),项目建设期27 个月,达产后年产金8.9 吨。

低成本露天矿,具备成为优质“现金奶牛”的潜质。该项目的采矿租约、搬迁安置计划和环评均已获批,为建设工作打好了基础。根据可研报告,项目采选规模950 万吨/年,项目建设资本开支3.9 亿美元,矿山生命周期的吨矿现金成本26.54 美元/吨,折合克金现金成本880美元/盎司,全生命周期AISC 成本895 美元/盎司,而初始开采期的AISC 成本可达到585 美元/盎司,如果能够控制资本开支、提高回收率,该项目成本可进一步压降,投产后有望成为优质“现金奶牛”。

给予公司“买入”评级。不考虑收购,预计公司20-22 年EPS 分别为0.77/0.86/1.01 元/股,对应6 月18 日收盘价的PE 分别为46/41/35倍。近3 年公司PE 估值均值为56 倍,我们认为金价趋势上行,公司盈利和估值水平有望得到提升,考虑到公司为国内黄金行业龙头,我们认为给予公司20 年60 倍PE 估值较为合理,对应公司A 股合理价值为46.09 元/股,按照当前AH 股溢价比例,H 股合理价值为27.80港币/股,给予公司A/H 股“买入”评级。

风险提示。要约收购能否顺利完成具有不确定性;新冠疫情蔓延可能造成金价大幅波动;海外项目的建设和运营具有不确定性。