山东黄金(600547.CN)

山东黄金(600547):拟现金收购海外金矿100%股权 大幅增加黄金储量

时间:20-05-11 00:00    来源:西南证券

事件:公司发布公告称拟收购加拿大特麦克资源公司100%股权,交易对价是现金2.3 亿加元(约合11.5 亿元人民币),特麦克资源公司核心资产为霍普湾(Hope Bay)项目100%权益。

收购完成后大幅增加公司黄金储量及产量。截至2019 年底,霍普湾项目的黄金资源量161 吨,平均品位7.4 克/吨,黄金储量110 吨黄金,平均品位6.5 克/吨,霍普湾项目2017-2019 年矿产金产量分别为1.7、3.5 和4.3 吨。截止到2019 年12 月31 日,山东黄金(600547)的权益资源量为884 吨,权益储量为309 吨,矿产金产量为40.12 吨,霍普湾项目收购完成后,公司黄金资源量将增长18%,储量增长36%,矿产金产量增长11%。

并购有望产生协同效应,为霍普湾项目降本增效。2017 年、2018 年及2019年前三季度霍普湾项目的现金成本持续降低,分别为1288、868 和705 美元/盎司,全维持成本也在持续下降,分别为1870、1291 和1075 美元/盎司,同时项目由于选矿设计、运营及采矿供矿能力问题,一直未达到设计的2000 吨/天的处理量和回收率指标,目前产能维持在1600-1700 吨/天。我们认为山东黄金并购完成后将会产生积极的协同效应,公司拥有丰富的不同开采条件下的金矿运营管理经验,未来也将助力霍普湾项目降本增效。

霍普湾项目未来扩张潜力大,但仍需追加大额资本开支。目前霍普湾项目已完全获准在三个矿权区域多丽丝、马德里和波士顿进行生产,特麦克公司已累计投入了6.5 亿加元开发马德里和波士顿矿区,根据特麦克资源公司披露的项目预可研报告,在山东黄金收购完成后,马德里矿区的新扩建项目还将需要追加投资6.8 亿加元(约合34 亿元人民币)的资本开支,用于新增产能4000 吨/天的选矿厂,选矿厂将于2024 年建成投产。

盈利预测与投资建议。我们认为随着全球量化宽松不断加码,以及未来油价企稳后通胀预期回升将带来黄金价格的走牛,公司业绩对金价上涨有着高弹性,预计2020-2022 年EPS 分别为0.81 元、1.0 元、1.19 元,对应PE 分别为45倍、37 倍和31 倍,维持“买入”评级。

风险提示:矿产金产量不及预期、黄金资源储备、品位大幅下滑风险、海外项目经营、并购风险。