山东黄金(600547.CN)

山东黄金(600547):海外并购(TMAC)再发力 龙头优势再增强

时间:20-05-10 00:00    来源:中泰证券

【事件】:根据公司公告,2020 年5 月8 日山东黄金(600547)同加拿大上市矿业公司特麦克签署《安排协议》及《同步非公开配售认购协议》,山东黄金拟以现金方式收购加拿大上市黄金开采企业特麦克100%股份,交易对价2.3 亿加元,该项目是公司2017 年收购阿根廷贝拉德罗矿山50%股权后又一重大海外金矿项目并购。

拟并购加拿大特麦克,资源实力或进一步增强。拟收购标的特麦克核心资产为Hope 湾项目100%权益,其位于加拿大著名黄金产区,2017 年正式投产,截止2019 年底证实及控制金资源量160.9 吨,平均品位7.4 克/吨,其中储量110.3 吨,平均品位6.5 克/吨; 2017-2019 年实现黄金产量分别约1.72、3.45、4.3 吨,收购完成后将实现公司金资源量增14.6%,黄金储量增26.43%,产量增10.72%。

山东黄金选冶技术领先、金矿管理经验丰富,同特麦克协同效应明显。一方面开采成本上,2017、2018 及2019 年前三季度,Hope 湾项目cash cost 分别1288、868、705$/oz,AISC 分别1870、1291、1075$/oz;产能配套上,Hope 湾项目拥有2000 吨/天选矿设计产能,但因选冶设计、运营等问题,实际仅维持在1600-1700 吨/天;山东黄金拥有先进选冶技术及数十年金矿运营管理经验,助于Hope 项目降本增效。

2019 年特麦克扭亏,收购价格对应PE10 倍左右。根据特麦克公告,2017-2019年前三季度特麦克实现营业收入分别0.56、1.78、2.07 亿加元,实现净利润分别-0.253、-0.421、0.168 亿加元,收购价格对应19 年年化盈利PE 仅10X;按最新汇率计算,吨资源量收购对价为723 万元,吨储量收购对价为1045 万元,相比之前收购项目,资源成本优势较为明显。

坚持资源为先的黄金龙头,发展持续性突出。作为国内黄金龙头,公司坚持资源为先的发展理念,不断增强自身资源实力,2017 年开始,公司将重心转向海外并购,完成对南美洲第二大金矿贝拉德罗金矿50%股权的收购,新增资源量272.13 吨、产量8.54 吨;这次特麦克金矿收购完成后,公司将新增加拿大金矿生产基地,总资源量增至1262.6 吨,总产量增至45 吨附近,未来增长持续性突出。

盈利预测及投资建议:假设2020-2022 年黄金销售均价380/450/450 元/克,预计2020-2022 年归母净利润分别29.31、44.74、46.09 亿元,对应PE 估值分别为38X/25X/24X。维持公司“买入”评级。

风险提示事件:黄金价格波动风险;资源储备下滑风险;安全管理风险;国际化经营风险,矿权并购投资风险。