山东黄金(600547.CN)

山东黄金(600547):拟收购加拿大TMR 大幅提升资源禀赋

时间:20-05-10 00:00    来源:招商证券

公司发布公告,拟以现金方式收购特麦克资源公司。

山东黄金(600547)约定以每股1.75 加元,收购的特麦兑现有全部已发行股份的股权总价值约为2.07 亿加元。根据《同步非公开配售认购协议》认购总价1500 万美元(约0.21 亿加元)的特麦克新增发股份。本次交易总投资额约2.30 亿加元,约合人民币11.53 亿元。本次收购价格较特麦克截至2020 年5 月6 日的前20 天成交量加权平均价有52%的溢价,与2020 年5 月6 日收市价比较有21%的溢价。协议签订后6 个月内完成交割,但如果6 个月仍没有得到相关政府的审批通过或者未达到现场访问和交接规定的条件,双方任意一方可视审批进度或现场访问和交接的条件再延期3 个月交割。

霍普湾项目累计投入超过17 亿加元。霍普湾项目包括了一条80 公里长、20公里宽的太古代绿岩带,包含了一个有大量基础设施的采矿营地。特麦克于2013 年以1.14 亿美元从纽蒙特手中收购了霍普湾项目,并累计投入了6.5 亿加元,开发马德里和波士顿矿区。目前,霍普湾项目已完全获准在多丽丝、马德里和波斯顿三个矿区进行生产。累计之前的所有者已经投资了超过17 亿加元。

霍普湾项目资源量227 吨,储量110 吨,品位超过6 克/吨。截至2019 年12月31 日,依据加拿大NI43-101 标准,霍普湾项目拥有证实+可信储量354.5万盎司(110.3 吨)黄金,平均品位6.5 克/吨。霍普湾项目拥有探明+控制资源量517.3 万盎司(160.9 吨)黄金,平均品位7.4 克/吨,推断资源量212.7万盎司(66.2 吨)黄金,平均品位6.1 克/吨。

项目2017 年建成投产,目前累计生产黄金约9.5 吨,其中2017 年生产5.5万盎司(约1.72 吨),2018 年生产11.1 万盎司(约3.45 吨),全维持成本1,291 美元/盎司,2019 年生产黄金13.9 万盎司(约4.3 吨),2019 年前三季度全维持成本1,075 美元/盎司。现有选厂设计处理量为2,000 吨/天,但由于选矿设计、运营及采矿供矿能力问题,一直未达设计处理量和回收率指标,目前产能维持在1,600-1,700 吨/天。

收购估值较低。按照2019 年前三季度,市盈率率仅12 倍,考虑2019 年四季度金价11%(人民币计价),预计四季度盈利更好,保守起见仅按照前三季度年化测算,估算2019 年净利润约22.4 百万加元,对应市盈率9.2 倍,大幅低于山东黄金2020 年的48 倍市盈率(wind 一致预期)。2020 年初至今,金价均价为362 元/克,较2019 年的均价314 元/克高约15%。同样条件下,预计2020 年盈利仍将大幅改善,但考虑疫情影响,盈利预测可适当保守。

金价长期看涨。受疫情影响,全球经济增速大幅放缓,美联储开启大规模量化宽松,预计经济恢复需要较长时间,金价有望长期上行。详细情况可参考我们的深度报告《危机——黄金牛市的中继》、《黄金或开启新一轮牛市,全球共振下行周期的黄金表现》、《黄金,美元决定方向,M2 决定幅度》、《黄金巨头崛起之路兼论中外黄金股估值》等。

山东黄金目前拥有国内外金矿权益资源量883 吨,储量309 吨,预计2020 年产量39.6吨。若此次收购成功将增厚公司资源量227 吨(26%),增厚储量110 吨(36%),增厚产量4.3 吨(11%)。考虑到此次收购估值大幅低于山东黄金自身A 股估值,预计将对股价产生积极影响。预测公司2020-2022 年分别实现利润29.45、31.53、31.85亿元,对应EPS 分别为0.95、1.02 和1.03 元,对应市盈率38.6、36.0 和35.6 倍。看好未来金价上涨趋势,维持强烈推荐-A 评级。

风险提示:(1)金价大幅下跌;(2)公司金矿产量低于预期;(3)安全生产风险;(4)海外政治风险等(5)收购失败风险。