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山东黄金(600547):拟现金收购加拿大金矿 迈出全球化第二步

发布时间:2020-05-10    研究机构:广发证券

  核心观点:

拟以现金11.53 亿元收购加拿大金矿,储量超百吨。据公告,公司拟以现金2.3 亿加元(约11.53 亿元)收购加拿大特麦克资源公司100%股权,其核心资产为霍普湾(Hope Bay)项目100%权益。截至2019年12 月31 日,储量估算采用金价1325 美元/盎司,项目证实+可信储量110.3 吨黄金,平均品位6.5 克/吨;资源量估算采用金价1500 美元/盎司,项目探明+控制资源量为160.9 吨,平均品位7.4 克/吨。

项目将逐步达产,成本仍有较大下降空间,有望成为优质“现金奶牛”。

  据特麦克公司公告,17-19 年该项目矿产金产量分别为1.72/3.45/4.3吨;自投产以来,矿石处理能力逐步提升,19Q3 日处理量已达到1710吨/天;选矿回收率从17Q2 的62%提升至19Q3 的82%;现金成本从17Q2 的1054美元/盎司降至19Q3的729 美元/盎司;全维持成本AISC从17Q2 的1801 美元/盎司降至19Q3 的1155 美元/盎司。随着项目逐步达产优化,成本仍有较大的下降空间,19Q3 入选品位达到8.8 克/吨,在金价高企的情况下,该项目有望成为优质“现金奶牛”。

给予公司“买入”评级。预计公司20-22 年EPS 分别为0.77/0.86/1.01元/股,对应5 月8 日收盘价的PE 分别为48/42/36 倍,如果收购顺利完成,预计公司20-22 年备考EPS 分别为0.79/0.98/1.15 元/股,备考PE 分别为47/37/32 倍。近3 年公司PE 估值均值为56 倍,我们认为金价趋势上行,公司盈利和估值水平有望得到提升,考虑到公司为国内黄金行业龙头,我们认为给予公司20 年60 倍PE 估值较为合理,对应公司A 股合理价值为46.09 元/股,按照当前AH 股溢价比例,H股合理价值为28.69 港币/股,给予公司A/H 股“买入”评级。

风险提示。霍普湾项目的交割具有不确定性;新冠疫情蔓延可能造成金价大幅波动;霍普湾项目成本压降仍须视公司整合和管理能力而定。

申请时请注明股票名称