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山东黄金(600547):受益于金价上涨 一季报业绩迎来开门红

发布时间:2020-04-29    研究机构:安信证券

公司公布2020 年一季报,业绩迎来开门红。公司2020Q1 营业收入约139.7亿元,同比+28.7%;归母净利润约5.63 亿元,同比+57.9%;扣非净利润5.65亿元,同比+59.03%;经营性现金流净额约6.39 亿元,同比+1.3%。此前公司一季报预告预计归母净利润为50000 万至60000 万之间,本次业绩基本符合此前预测。值得注意的是,2020Q1 归母净利润水平为自2013Q1 以来最佳单季度业绩表现。

业绩增长主要源于金价上涨,预估疫情对2020Q1 矿产金产量影响不大。据Wind,2020Q1 国内黄金现货均价约为355 元/g,同比+24%,伦敦金现货均价约为1582 美元/盎司,同比+21.4%。我们预计疫情对公司2020Q1 矿产金产量影响不大,主要是据山东省国资委新闻,今年一季度母公司山东黄金(600547)集团实现黄金产量约11.57 吨,同比+0.43%,没有出现下滑,我们预估公司2020Q1 矿产金产量接近10 吨。此外,巴里克公告称贝拉德罗2020Q1 矿产金产量约2.33 吨(归属于公司的权益产量),同比+7.1%,环比+5.6%,销量约1.77 吨,同比-16.7%,环比-18.57%。

坚定好金价长牛,公司兼具较好的业绩弹性和成长性。美联储及全球央行货币宽松大趋势下,后续通胀中枢大概率抬升。同时受制于疫情的影响,美联储货币政策易松难紧,预计名义利率相对刚性,实际利率具备持续下行的可能,因此我们继续看好金价长牛。公司2019 年矿产金产量居国内前二,黄金业务毛利占比接近100%,金价上涨过程中业绩弹性较大。公司亦具备较好的成长性,主要考虑到公司国内主力矿山和贝拉德罗金矿等后续扩量潜力,以及集团承诺逐步注入黄金资产。

投资建议:维持“买入-A”投资评级,给予6 个月目标价50 元。假设2020~2022 年国内黄金均价分别为375 元/g、400 元/g、400 元/g,预计公司2020~2022 年归母净利润分别为24.1 亿元、33.0 亿元、39.1 亿元。鉴于公司成长性突出,成本竞争力较强,给予公司6 个月目标价50 元,相当于2021 年47x PE。

风险提示:1)海外疫情持续发酵影响贝拉德罗产销;2)全球通胀水平回升不及预期。3)矿产金生产成本增加超预期。

申请时请注明股票名称