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山东黄金(600547)2019年年报及2020年一季报预告点评:矿产金产量小幅增长 金价持续长牛 将显著跑赢市场

发布时间:2020-04-21    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

  2019 年公司实现扣非归母净利润同比增长46.26%,略低于预期;2020 年一季度预计实现5-6 亿归母净利润,符合预期。2019 年上市公司实现营业收入626.31 亿元,同比上涨11.33%;实现归属于上市公司股东净利润12.89 亿元,同比增长25.91%,对应基本每股收益0.42 元,其中2019 年实现归属于上市公司股东扣非净利润12.97 亿元,同比增长46.26%,略低于我们预期的14.91 亿元。另外,公司预计2020 年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润在5 亿元至6 亿元之间,同比增长40%到68%,一季度的预增情况符合预期。

  矿产金产量小幅增长但入选品味下降,收购金控公司增加财务费用和资产减值损失。2019年三季度和四季度SHFE 金价均价分别达到337 和340 元/克,较2019 年上半年287 元/克有显著增长(2019 年全年均价314.73 元/克);产量方面,2019 年全年实现矿产金产量40.12 吨,同比增长2.03%(其中四季度单季矿产金产量10.2 吨,比三季度单季9.2吨增加了1 吨),其中国过内产金31.58 吨(同比增长1.43%),阿根廷贝拉德罗权益产金8.54 吨(同比下降1.40%,但仍超过2019 年产量指引的7.78 吨);根据公开信息,贝拉德罗金矿2019 年Q4 的产量环比上升了约22%,因为可采金矿的品位从0.75g/t 上升至0.88g/t,贝拉德罗金矿2019 年总维系成本为1105 美元/盎司,整体上贝拉德罗金矿显示出良好的复苏迹象。根据公司披露信息,公司2019 年整体矿产金的毛利率达到44.38%,较去年同期增长1.6 个百分点,公司矿山的入选品位还下降了0.06g/t 至1.53g/t,由此我们推算出2019 年全年山东黄金(600547)矿产金的现金成本达到了175 元/克,与2019 年上半年半年报中披露的153 元/克有明显提升。另外2019 年Q3,公司收购山金金控100%股权,2019 年Q3 和Q4 的单季度财务费用平均比2019 年Q1 和Q2 的单季度财务费用多出7500 万元,年末涉及对山金金控投资的部分金融资产做了资产减值计提,金额大约1.19 亿元,财务费用以及资产减值损失的增加是山东黄金2019 年净利润略低于预期的重要原因。

  COMEX 黄金震荡中走强,美联储稳定流动性冲击后静待名义利率下行继续推高金价。3月份以来,COMEX 黄金出现高位波动,但相较其余风险资产,COMEX 黄金仍展现出较强的抗跌属性(2 月19 日至3 月29 日,COMEX 黄金上涨3.44%,大幅跑赢风险资产)。

  我们认为当前美联储通过无限QE 兜底金融资产价格下跌和负债减记,伴随经济数据持续低于预期的催化,美债长端收益率仍将稳步下行(预计会突破前期0.6%的低点);同时,由于供给收缩的幅度远大于需求下行且油价当前位置易涨难跌,通胀预期进一步恶化(美国通胀预期水平已经从1.6%调整至当前0.8%左右)概率较小,反而发生滞胀风险的预期正悄悄走强。以上名义利率下行同时通胀走高的滞胀格局对金价中期走强是极其有利的。

  在美联储没有推出负利率政策之前,我们暂时维持1800 美元/盎司的COMEX金价假设(对应国内沪金415 元/克左右)。

  维持盈利预测,维持买入评级!预计金价长牛中继至少维持到2021 年,公司归母净利润预计逐年增长。我们维持2020 年/2021 年盈利预测26.73/34.51 亿元,新增2022 年归母净利润预测39.49 亿元,对应当前股价的动态PE 分别为42X/32X/28X。参考2009 年和2016 年两轮山东黄金股价牛市高点对应当年盈利预测普遍在50X 以上,对标本轮黄金牛市,给予公司2021 年50X 合理估值,则公司2021 年市值至少达到1700 亿,预计大幅跑赢市场,维持买入评级!

申请时请注明股票名称