山东黄金(600547.CN)

山东黄金(600547)2019年年报和2020年第一季度业绩预告点评:矿金产量增加 对金价上涨业绩高弹性

时间:20-04-20 00:00    来源:国信证券

2019 年业绩符合预期,2020 年Q1 业绩大幅预增2019 全年营收626.31 亿元(+11.33%),归母净利润12.89 亿元(+25.91%),扣非归母净利润12.97 亿元(+46.26%)。其中四季度单季营收81.57 亿元,归母净利润3.42 亿元,扣非归母净利润3.63亿元。公司还发布2020 年Q1 业绩预增公告,预计实现归母净利润5-6亿元,同比增长40%到68%。公司业绩增长主要是由于2020 年以来国际金价大幅度上涨。

2019 年矿产金产量略有增长,预计2020 年保持稳定2019 全年矿产金产量40.12 吨,相较于2018 年增加约0.80 吨,同比增长2.03%。其中国内矿山产量31.30 吨,占比78%,国外矿山产量8.83 吨,占比22%。年报中还披露了2020 年生产计划:黄金产量不低于39.586 吨,预计总产量基本保持稳定。另外根据巴理克黄金公司年报披露,预计阿根廷贝拉德罗金矿产量会略有下滑,成本有所提升。

金价的上涨弥补自产金单位成本的提升

2019 全年伦敦现货黄金平均价格1395.88 美元/盎司,较2018 年上涨9.89%。中美贸易摩擦带来的不确定性,以及美联储由加息周期向降息周期的转变是2019 年金价上行的主导因素。但从成本角度来看,公司矿产金单位成本有所提升,同比增长12.5%至173 元/克,成本的提升主要是由于采选矿石品位的降低。总的来看,黄金价格的涨幅弥补了单位采选成本的提升,公司矿产金毛利率为44.38%,同比提升1.6 个百分点。

风险提示:产销量不达预期,金价上涨不达预期。

投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级。

预计2020-2022 年收入为788/832/878 亿元,同比增速25.8/5.6/5.5%,归母净利润为28.52/34.43/40.65 亿元,同比增速121.2/20.7/18.1%;摊薄EPS=0.92/1.11/1.31 元,当前股价对应PE=40/33/28x。公司是国内黄金板块的龙头企业,2019 年矿产金毛利贡献度达到90%,对于金价上涨业绩有高弹性,给予“买入”评级。