移动版

山东黄金(600547)2019年年报及2020年一季报业绩预告点评:金价贡献业绩增量 黄金龙头稳健发展

发布时间:2020-04-20    研究机构:中信证券

  山东黄金(600547)2019 年及2020 年Q1 业绩符合预期。在金价上行周期,公司稳步释放黄金产量,叠加大股东计划将于2020 年启动注入608 吨黄金资源储量,成就世界级黄金企业,在金价上行期间配置价值凸显,维持“买入”评级。

2019 年业绩符合业绩预告。公司2019 年年报实现营业收入626.31 亿元,同比+11.33%,实现归母净利润12.89 亿元,同比+25.91%,扣非归母净利润12.97亿元,同比+46.26%,经营活动现金流量净额41.8 亿元,同比+0.69%,符合业绩预告。其中Q4 净利润3.42 亿,主要影响因素为年末计提减值1.37 亿元。

资源禀赋优异,产量上升支撑公司业绩增长。矿产金产量稳步释放。公司2019年年度矿产金产量40.12 吨,同比+2.03%,完成年初计划的105.9%,主要是当年选矿量同比上升3.17%。其中三山岛、焦家、新城、玲珑和贝拉德罗的产量分别为7.2/7.4/4.3/4.1/8.5 吨,同比+3.6%/+2.6%/+2.8%/-8.7%/+1.4%,主力矿山产量贡献稳定。公司计划2020 年黄金产量不少于39.59 吨,我们预计黄金产量42 吨,主要增量为焦家金矿6000 吨/日的扩建工程完工。

一季度业绩符合预期。公司2020 年一季报业绩预告显示实现未经审计归母净利润5-6 亿元,同比增长40%-68%,符合预期。主要原因为Q1 黄金均价358 元/克,同比+25%,环比+5.3%。我们测算公司Q1 黄金产量维持在10 吨左右,符合公司的产量计划。受疫情影响,巴里克黄金公告的一季度整体产量略低于预期,但能实现全年的产量计划,我们预计贝拉德罗金矿2020 年仍能贡献至少7.5 吨黄金。

债务危机前景下,黄金续创新高。流动性持续加速宽松,海外经济衰退影响链开启,黄金中枢持续抬升。随着财政刺激政策使得政府债务逼近极限,对于美元的信用货币体系存在进一步冲击,奠定了中长期上行的基础,预计此轮黄金价格突破历史新高,公司作为黄金板块核心资产,配置价值凸显。

风险因素:黄金价格波动风险,黄金产量增长不及预期,资产注入不及预期。

投资建议:我们根据公司矿产金单位成本变动对公司2020-2021 年归母净利润预测微调为27.0/34.8 亿元(原预测27.0/35.2 亿元),新增2022 年预测值为43.2 亿元,对应2020-2022 年EPS 预测为0.87/1.12/1.39 元(暂不考虑资本公积转增股本的变动),当前股价对应PE 为42/2/26x,维持公司目标价为46.8元(给予公司2020 年1.5 倍市值储量比,对应市值1452 亿元)和“买入”评级。

申请时请注明股票名称