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山东黄金(600547):黄金产量稳步增长 20Q1业绩向好

发布时间:2020-04-17    研究机构:华泰证券

公司19 年归母净利润同比增加26%,维持增持评级

公司19 年实现营业收入626.31 亿元,同比增长11.33%;实现归母净利润12.89 亿元,同比增长25.91%;第四季度归母净利润3.42 亿元,同比增加222.64%,环比增加1.35%。公司业绩低于我们此前预期,我们此次预计2020-22 年公司归母净利润为20.82/22.21/23.40 亿元,对应EPS 分别为0.67/0.72/0.76 元,维持增持评级。

国内矿产金产量显著提升,但采选单位成本增加使业绩低于预期

公司19 年生产矿产金40.12 吨,其中国内31.60 吨,同比增0.92 吨,主要因选矿量增长5.9%;海外8.52 吨,同比降0.13 吨。公司整体原矿品位1.53g/t,同比降0.06g/t,主要因海外堆浸原矿品位较低。据年报推算,公司19 年平均生产成本为173.0 元/克金,同比增19.2 元/克,使业绩低于预期,特别是19H2 公司矿产金成本为197.5 元/克金,较上半年大幅增加47.7元/克(克金毛利基本不变)。公司计划20 年黄金产量不低于39.6 吨。

贝拉德罗金矿19Q4 经营环比改善程度明显,优化工程进展顺利

海外方面,据贝拉德罗矿合营企业巴里克公告,贝矿(50%权益,下同)19 年黄金销售成本为1188 美元/盎司,同比增加6.8%,成本上升主要是受采选系统优化的影响,19H1 矿石入选品位下降。但19Q4 贝矿经营改善,生产黄金2.21 吨,环比增长22.8%;销售成本1138 美元/盎司,环比下降8.4%;19Q4 净利润2100 万美元,环比增加700 万美元。20 年贝矿计划生产7.5-8.4 吨黄金,预计销售成本为1220-1270 美元/盎司。巴里克表示今年2 月贝矿已完成第四、五期采矿作业,第六期采矿作业预计11 月完成,整体优化工程进展较顺利,贝矿开采年限已由2027 年延至2031 年。

各类税费、投资收益、资产减值损失等项目影响19 年业绩

公司19 年税金及附加5.53 亿元,同比增1.89 亿元,其中阿根廷黄金出口关税增加1.43 亿元,资源税同比增加0.47 亿元;由于期货公司销售佣金、职工薪酬增加,公司销售费用和管理费用分别增加0.61 和1.88 亿元;此外由于交易性金融资产收益下降,公司投资收益和公允价值变动净收益分别下降0.84 和0.69 亿元;公司19 年资产减值损失1.23 亿元,18 年该项目几乎为0,主要是公司全额计提了福建源鑫矿业商誉减值0.98 亿元。

黄金价格上涨,公司20Q1 业绩预增40%-68%,维持增持评级

据Wind,20Q1 国内黄金均价355.2 元/克,环比升18.4 元。公司公告20Q1归母净利润预计为5.0-6.0 亿元,同比增40%-68%。我们由此上调20-22年金价假设并修正成本假设。预计20-22 年归母净利润20.82/22.21/23.40亿元,20-21 年较上次上调8.6%/8.6%。参考可比公司单吨资源量平均对应0.87 亿元市值,考虑到公司的龙头地位,以及远期公司黄金产量大概率增长,我们给予公司单吨资源量1.10-1.20 亿元市值估值,目标市值1212.20-1322.40 亿元,目标股价39.10-42.66 元,维持增持评级。

风险提示:金价下跌;公司黄金产量不达预期;公司生产成本增加等。

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