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山东黄金(600547)年报点评:业绩略不及预期 看好金价上行业绩放量

发布时间:2020-04-17    研究机构:民生证券

一、事件概述

公司2019 年实现收入626.31 亿元,调整后同比增长11.33%(调整前14.3%);归母净利润12.89 亿元,调整后同比增长25.9%(调整前增长47.2%);归母扣非后净利润12.96亿元,调整后同比增长46.26%。 2020Q1 预计归母净利润5-6 亿元,同比增长40-68%。

二、分析与判断

业绩:成本上涨+资产减值+金控拖累,业绩小幅不及预期

2019 年矿产金产量40.12 吨(同比+2.03%),业绩略低于预期主要是因为:(1)成本上升,2019 年公司黄金单位成本约173 元/g 较2018 年152 元/g 上行明显,主要是原矿品位1.53g/t,同比下滑0.06g/t,主要是国外贝拉德罗矿山拉低品位。(2)公司计提资产减值损失1.23 亿元,对政和县源鑫矿业资产组计提商誉减值9797 万元。(3)2019 年下半年并表的山东金控亏损6135 万元。

财务:受并表山东金控影响,费用率上行

三费费率5.45,%,同比小幅提升0.17 个百分点,销售费用率0.3%(同比提升0.23 个百分点),管理费用率3.8%(同比提升0.03 个百分点),财务费用率1.35%,同比小幅下滑0.09 个百分点。提升幅度较小主要是因为公司2019 年末将黄金租赁收入确认由全额法改为净额法,费用率实际提升幅度更高,主要是下半年并表的金控公司影响。

黄金:维持上行观点不变

受疫情影响,包括美联储在内的各国央行提供天量流动性,全球名义利率将较长时间维持低位。由于名义利率下行空间有限,通胀预期成为实际利率主导因素。对比2008 年油价在底部企稳以后,通胀预期出现明显修复上行;当前油价已确认底部,通胀预期会逐步回升。低利率+通胀回升+美元强势难以为继,金价有望继续上行。

三、投资建议

不考虑资产注入,我们预计公司2020/2021/2022 年EPS 分别为0.80/0.98/1.12 元,对应当前股价的PE 分别为47/38/33X。公司当前估值较高,考虑金价上行带来业绩的提升,2020年估值明显下滑至47 倍,回落至历史估值的50%中位数附近,维持“推荐”评级。

四、风险提示:

产量不及预期;黄金价格下滑;海外矿山品位不及预期。

申请时请注明股票名称