山东黄金(600547.CN)

山东黄金(600547):受益金价上涨 19 年盈利增长25.9%

时间:20-04-17 00:00    来源:广发证券

核心观点:

受益金价上涨,19 年归母净利增长25.9%。据年报,公司19 年实现营收626.31 亿元,同比增长11.3%;实现归母净利12.89 亿元,同比增长25.9%,盈利增长主要是受益于金价上涨,公司19 年自产金销售均价为311 元/克,同比增长15.7%。

矿产金产量小幅提升,克金生产成本增长12.5%。公司19 年矿产金产量40.12 吨,同比增长0.8 吨,主要是选矿处理量的增加,尤其是国内选矿处理量达到1513 万吨,同比增长5.89%;而19 年原矿品位1.53克/吨,同比下降3.75%,公司矿产金的成本增长12.5%至173 克/吨。同时,根据巴里克黄年报给出的20 年成本指引,贝拉德罗金矿销售成本将由19 年的1188 美元/盎司增至20 年的1220-1270 美元/盎司。

疫情蔓延加剧美国经济边际下行压力,金价有望继续上行。进入19 年下半年,美联储再次开始扩张资产负债表,但Markit 制造业PMI 指数在短暂反弹后继续走低,显示美国经济后续增长乏力;同时,此次疫情的蔓延加剧了美国经济边际下行的压力,消费和就业数据持续低于市场预期,资本回报率下行提升黄金配置需求,金价有望继续上行。

给予公司“增持”评级。预计公司20-22 年EPS 分别为0.77/0.86/1.01元/股,对应4 月16 日收盘价的PE 分别为49/43/37 倍。近3 年公司PE 估值均值为56 倍,我们认为金价趋势上行,公司盈利和估值水平有望得到提升,考虑到公司为国内黄金行业龙头,我们认为给予公司20 年55 倍PE 估值较为合理,对应公司A 股合理价值为42.25 元/股,按照当前AH 股溢价比例,H 股合理价值为24.29 港币/股,给予公司A/H 股“增持”评级。

风险提示。美联储货币政策的不确定性;新冠疫情的蔓延可能造成金价大幅波动;阿根廷货币贬值和通胀对公司带来的成本压力。