山东黄金(600547.CN)

山东黄金(600547)年报点评:金价上涨 业绩增长

时间:20-04-17 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2019 年年报,2019 年公司实现营业收入626 亿元,同比增长11%;实现归母于上市公司股东净利润13 亿元,同比增长26%;实现扣非归母净利13 亿元,同比增长46%;同时公司公布2020 年Q1 业绩预告,预计归母净利在5 亿元-6 亿元,同比增长40-68%,对此点评如下:

简评

量价齐升,公司矿产金收入增长17%

2019 年公司实现营业收入626 亿元,同比增长11%,其中矿产金实现收入124 亿元,同比增长17%,其他业务实现收入501 亿元,同比增长10%。矿产金收入增长主要是由于1)金价上涨:2019 年公司矿产金售价为311 元/克,同比增长16%;2)销量增长:2019 年公司矿产金产量为40.12 吨,销量为39.73 吨,同比增长0.97%。

矿产金单位毛利同比增长20%

2019 年公司实现毛利60 亿元,同比增长24%,其中矿产金实现毛利55 亿元,同比增长21%,其他业务实现毛利4.8 亿元,同比增长62%。矿产金毛利增长主要是由于:1)售价上升速度快于成本上升速度,矿产金单位毛利提升:2019 年公司矿产金售价为311元/克,同比增长16%;同期由于入选品位的下降(2019 年入选品位为1.53 克/吨,2018 年为1.59 克/吨),公司矿产金成本同比增长13%至173 元/克,售价上升速度超过成本上升速度致公司矿产金吨毛利由2018 年的138 元/克上升至184 元/克;2)销量增长:2019 年公司矿产金产量为40.12 吨,销量为39.73 吨,同比增长0.97%。

金价上涨致公司2020 年Q1 公司归母净利同比增长40-68%

经初步测算,公司预计2020 年Q1 实现归属于上市公司股东的净利润在5 亿元至6 亿元之间,同比增长40%到68%。公司计划2020 年黄金产量为39.69 吨,2019 年产量为40.12 吨,可以看出2020 年产量与2019 年变化不大,因此我们预计,2020 年公司业绩快速增长主要是由于金价的上涨,2019 年Q1 黄金均价分别为287 元/克,2020 年Q1 黄金均价为358 元/克,同比增长25%。

预计金价仍将上涨

2019 年Q1-2020 年Q1 过去五个季度,黄金均价分别为287、292、337、340 和358 元/克,目前金价已上升至375 元/克,我们预计金价未来仍将上涨,主要是由于受疫情的影响,美国在连续降息后,开启无限量QE,同时预计油价未来或将反弹,两者均有利于金价的上涨。

投资建议

预计公司2020 年-2022 年归母净利分别为26.5 亿元、31.0 亿元和44.3 亿元,对应当前市值的PE 分别为43.9倍、37.5 倍和26.2 倍,给予公司“买入”评级。

风险提示

产量低于预期,金价上涨低于预期。