移动版

山东黄金(600547)深度跟踪报告:“内生”“注入”“并购”三驾齐驱 成就世界级金矿企业

发布时间:2020-04-08    研究机构:中信证券

2020年预期开启又一轮集团资产注入,资源储量增长至1588吨。2019年中报显示,预期大股东将从2020年开始逐步将53.65吨采矿权和566吨探矿权注入公司,届时公司资源储量将增长至近1588吨,位列世界第八。按集团预测进行测算,此轮资产注入后非上市板块仍有712吨资源储量,公司资源储量有继续上升的可能。

国内外主力矿山在建项目众多,产量有望大幅跃升。国内矿山2019年产金31.6吨,居国内首位。随着四大主力矿山扩建项目完工,预计公司2023年现有国内矿山黄金产量可达45.1吨,远期产量可达60吨以上。随着海外矿山2020年将按计划开始第六阶段工程,支撑贝拉德罗产量逐步提升。叠加拟注入资产,预计2020年公司黄金年产量约50吨,2023年公司年产黄金67吨,成为世界十大黄金企业之一。

黄金成本国内领先、世界一流,金价上行周期中盈利弹性充分释放。据测算2019年H1国内矿山现金成本降至127元/克,位于全球成本曲线前10%分位。公司整体平均黄金完全成本长期处于国内领先,对比全球大型黄金生产企业,仍具备相对成本优势。随着集团资产注入完成,受益于规模效应,公司克金成本有望持续低位。

债务危机前景下,黄金续创新高。流动性持续加速宽松,海外经济衰退影响链开启,黄金配置价值凸显。随着财政刺激政策使得政府负债逼近极限,对于美元的信用货币体系存在进一步冲击,奠定了中长期金价上行的基础,预计此轮黄金价格将突破历史高点。

业绩预测及盈利弹性:公司黄金产量稳健增长,叠加金价上行周期,量价齐升料将显著增厚公司的业绩。预计2019-2021年公司净利润13.0/27.0亿/35.2亿元(原预测为22.1/34.1/39.1亿元,根据2019年业绩预告,黄金产量和金价假设调整),对应EPS预测为0.42/0.87/1.14元/股,当前股价对应PE为82/39/30倍。根据市值储量比,公司股价的合理区间在43.7-49.9元/股,鉴于公司的优质黄金资源、对成本控制能力,产量增长料将支撑公司未来的业绩增量,我们给予公司2020年1.5倍市值储量比,对应市值1452亿元,对应目标价46.8元。

风险因素:黄金价格波动风险;公司黄金产量增长不及预期;资产注入不及预期。

申请时请注明股票名称