山东黄金(600547.CN)

山东黄金(600547)2019年报点评:矿产金产量小幅增长 金价持续长牛 维持买入评级

时间:20-04-01 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

2019 年公司实现扣非归母净利润同比增长46.26%,略低于预期。披露业绩快报,2019年上市公司实现营业收入626.30 亿元,同比上涨11.33%;实现归属于上市公司股东净利润12.89 亿元,同比增长25.91%,对应基本每股收益0.42 元,其中2019 年实现归属于上市公司股东扣非净利润12.97 亿元,同比增长46.26%,略低于我们预期的14.91 亿元。

矿产金产量小幅增长但入选品味下降,收购金控公司增加财务费用和资产减值损失。2019年三季度和四季度SHFE 金价均价分别达到337 和340 元/克,较2019 年上半年287 元/克有显著增长;产量方面,2019 年实现矿产金产量40.12 吨,同比增长2.03%(其中四季度单季矿产金产量10.2 吨,比三季度单季9.2 吨增加了1 吨),产量和价格双双走高令公司矿产金部分毛利扩张:2019 年Q4 单季度毛利润达到18.72 亿元,较2019Q3/Q2/Q1的14.89/13.67/13.17 亿元均有显著提升。不过我们推算出公司2019 年全年矿产金现金成本或达到170 元/克,与2019 年上半年半年报中披露的153 元/克有明显提升,主要由于金价走高后,公司矿山入选品味有所降低,成本出现超预期抬升,这是导致净利润略低于预期的原因之一。另外2019 年Q3,公司收购山金金控100%股权,2019 年Q3 和Q4的单季度财务费用平均比2019 年Q1 和Q2 的单季度财务费用多出1.5 亿元,另外年末涉及对山金金控投资的部分金融资产做了资产减值计提,金额大约1.15 亿元,财务费用以及资产减值损失的增加是山东黄金(600547)2019 年净利润略低于预期的另一个原因。

COMEX 黄金震荡中走强,美联储稳定流动性冲击后静待名义利率下行继续推高金价。3月份以来,COMEX 黄金出现高位波动,但相较其余风险资产,COMEX 黄金仍展现出较强的抗跌属性(2 月19 日至3 月29 日,COMEX 黄金上涨3.44%,大幅跑赢风险资产)。

我们认为当前美联储通过无限QE 兜底金融资产价格下跌和负债减记,伴随经济数据持续低于预期的催化,美债长端收益率仍将稳步下行(预计会突破前期0.6%的低点);同时,由于供给收缩的幅度远大于需求下行且油价当前位置易涨难跌,通胀预期进一步恶化(美国通胀预期水平已经从1.6%调整至当前0.8%左右)概率较小,反而发生滞胀风险的预期正悄悄走强。以上名义利率下行同时通胀走高的滞胀格局对金价中期走强是极其有利的。

在美联储没有推出负利率政策之前,我们暂时维持1800 美元/盎司的COMEX金价假设(对应国内沪金415 元/克左右)。

下调盈利预测,维持买入评级!由于山东黄金矿产金生产成本有所上调同时山金金控对上市公司存在费用拖累,因此我们下调2019-2021 年净利润至12.87/26.73/34.51 亿元(原为25.67/33.56/36.12)亿元,对应当前股价的动态PE 分别为82/40/31 倍。考虑到未来金价长牛预期仍然强烈,我们仍维持买入评级!