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山东黄金(600547)三季报点评:外购金加速扩张+产量扰动 业绩不及预期

发布时间:2019-10-30    研究机构:民生证券

一、事件概述

公司于10 月29 日晚公告2019 年三季报,前三季度实现营收648.29 亿元,同比增长37.7%;归母净利润9.47 亿元,同比增长15.15%;EPS0.31 元。

二、分析与判断

业绩:Q3 单季业绩不及预期,或受产量不及预期和外购金业务影响公司2019Q1-Q3 综合毛利率6.43%,同比下滑3.34pp,环比下降2.17pp。(1)低毛利外购金业务加速扩张拖累毛利率:外购金业务毛利率0.18%左右,出现增收不增利。(2)矿产金产量或不及预期:Q3 国内金价337 元/g,环比提升15%(44.5元/g),但Q3 单季度毛利仅为14.63 亿元,国内矿山产量或为6.5-7 吨(巴里克黄金财报显示贝拉德罗金矿Q3 单季产量1.8 吨,环比Q2 下降0.55 吨)。

财务:受收入增长影响费率整体下降,但费用抬升明显三费费率3.92%,整体下滑1.29pp,其中销售费用率小幅抬升0.17pp 至 0.23%;管理费用率下滑1.01pp 至2.3%;财务费用率下降0.44pp 至1.01%。但费率下滑主要是因为外购金业务的扩张带来的收入大增,公司费用同比上升明显。前三季度财务费用6.55 亿元,同比增长21%,Q3 单季财务费用2.74 亿元,主要是6 月公告收购金控公司带来的借款增加(2019 年6 月新增发行绿色债券9.99 亿元,利率3.85%)。

黄金:Q4 金价整体震荡,但不改长期上行周期美联储10 月议息会议在即,若如期降息则美联储年内降息3 次,12 月继续降息的概率偏低;金价或在降息上行之后以回调震荡为主。若10 月意外没有降息,而当前金价已经包含对10 月降息的预期,金价大概率出现回调。因此,Q4 金价或将维持震荡走势。长期来看,美国经济下行风险未解除,美国乃至全球进入降息周期,负利率债券规模不断扩大提升黄金配置价值,维持贵金属长期上行判断。

三、投资建议

根据公司三季报调整公司2019-2021 年EPS 分别为0.60/0.94/1.20 元,对应当前股价的PE 分别为67/43/34X。公司当前估值较高,但考虑金价上行带来的业绩提升,明年估值有望逐步消化,维持“推荐”评级。

四、风险提示:

产量不及预期;黄金价格大幅下滑;海外矿山品位不及预期。

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