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山东黄金(600547)2019年三季报点评-金价上涨带来的业绩改善逐步显现

发布时间:2019-10-30    研究机构:中信证券

受益于金价上涨,公司三季度营收、利润和现金流持续改善。资产注入和矿山扩产支撑公司长期稳健增长,公司成本和规模优势明显,在金价上涨周期中业绩持续释放,维持“买入”评级。

金价上涨周期,单季营收、利润和现金流持续改善。2019 年前三季度,公司实现营业收入648.29 亿元,同比上升37.70%,实现归母净利润9.47 亿元,同比增长15.15%,实现经营活动产生的现金流量净额36.88 亿元,同比增长102.86%,整体业绩同比大幅改善。受金价上涨和外购金数量增加影响,第三季度实现营业收入255.36 亿元,环比上升24.12%,实现归母净利润3.38 亿元,环比上升13.07%,经营活动现金流量净额18.57 亿元,环比增加18.57%。

金价上涨公司毛利大增,短期内三费和所得税影响业绩。2019 年Q3 黄金均价337 元/克,同比/环比增加68/45 元/克,受黄金价格上涨影响,公司第三季度实现毛利润14.6 亿,同比/环比分别增加2.60/0.97 亿元。影响净利润的主要因素为:1)销售费用和管理费用共计6.32 亿元,环比增加0.63 亿元,主要原因是子公司期货中间商销售费用增加;2)财务费用2.74 亿元,环比增加1.47 亿元,我们预计为金价上涨,黄金租赁业务导致利息增加所致;3)所得税2.61 亿元,环比增加1.5 亿元,我们预计为所得税汇兑损益的短期影响。

资产注入和矿山扩产支撑公司长期稳健增长。根据公司中报,公司预期大股东将从2020 年开始逐步将53.65 吨采矿权和566 吨探矿权注入公司,届时公司资源储量将增长至近1588 吨,位列世界第八。按集团预测进行测算,此轮资产注入后非上市板块仍有712 吨资源储量,公司资源储量有继续上升的可能。随着四大主力矿山扩建项目完工和海外矿山2020 年将开始第六阶段工程,叠加拟注入资产的产量,预计2020 年公司黄金年产量约50 吨,2023 年公司年产黄金67 吨,产量稳步上升支撑公司业绩稳健增长。

风险因素:黄金价格波动风险,黄金产量增长不及预期,资产注入不及预期。

投资建议:公司黄金产量快速增长,叠加金价上行周期,量价齐升将显著增厚公司的业绩。我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测为22.1/34.1/39.1 亿元,对应EPS 分别为0.71/1.10/1.26 元,目前股价32.2 元,对应2019/20/21年PE 为45/29/26 倍,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称