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山东黄金(600547):3Q19业绩低于预期;受费用偏高影响

发布时间:2019-10-30    研究机构:中国国际金融

  3Q19业绩低于我们预期

  公司公布1-3Q19业绩:收入649亿元,同比增长38%,归母净利润9.5亿元,对应每股盈利0.31元,同比增长15%,业绩同比改善主要受益于金价同比上涨。3Q19单季度公司收入255亿元,同比增长78%,归母净利润3.4亿元,对应每股盈利0.11元,同比增长134%,主要受益于金价上涨。3季度公司盈利低于我们预期主要由于期间费用偏高(管理+研发+财务费用合计约9.1亿元)和有效税率偏高(42%)。

  评论:1)3Q19金价显著上涨。3Q19国内黄金均价为337元/克,同比上涨26%,环比上涨16%,1-3Q19国内黄金均价同比上涨12%至305元/克。2)1-3Q19管理+研发+财务费用同比增加3.4亿元,其中研发费用同比增加2.5亿元。1-3Q19公司管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-0.8ppt/+0.4ppt/-0.3ppt。3)1-3Q19销售费用同比增长2.4x/+1.0亿元,主要由于子公司期货中间商销售费用增加。4)1-3Q19投资+公允价值净收益同比+4.3亿元,主要由于子公司期货业务收益同比上升。5)1-3Q19经营活动现金流同比增加1.9x,主要由于商品购销业务现金流净额上升。

  发展趋势

  金价具备支撑。我们认为,由于全球经济增长动能放缓,海外整体低息环境、美国实际利率处于下行周期,以及全球矿产金缺乏增长,金价具备较强的支撑。

  盈利预测与估值

  考虑到公司3季度盈利低于预期,我们下调2019年归母净利润预测9%至13.0亿元,维持2020年归母净利润预测20.7亿元。

  当前A股股价对应2019/2020年4.4倍/4.1倍市净率。A股维持跑赢行业评级和45.00元目标价,对应6.1倍2019年市净率和5.7倍2020年市净率,较当前股价有39.8%的上行空间。

  风险

  金价超预期下跌。

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