移动版

山东黄金(600547):短期因素使得Q3业绩乏善可陈 中长期值得期待

发布时间:2019-10-30    研究机构:中泰证券

【事件】:公司于2019 年10 月29 日披2019 年第三季度报告,公司2019 年前三季度实现营业收入648.29 亿元,同比增长37.70%;归属于上市公司股东的净利润9.47 亿元,同比增长15.15%;每股盈利0.31 元。其中单3 季度实现营业收入255.10 亿元,同比增长77.85%,环比增长24.00%,归属于上市公司股东的净利润3.38 亿元,同比增长113.66%,环比增长13.061%;每股盈利0.11 元;Q3 业绩略低于市场预期。(注:比率为经追溯调整后数据)

Q3 金价环比明显上涨,但盈利能力有所回落。Q3 国内黄金现货均价335元/克,环比增长47 元/克,增幅16%,但Q3 公司毛利环比虽增厚0.97亿元,而毛利率环比下滑0.01pct 至5.74%;预计这与公司增加低品位金精矿或增大外购金采购等有关。综合来看,前三季度公司毛利率同比下滑1.33pct 至6.43%,盈利能力有所回落。

Q3 利息费用增加抬升费用支出。Q3 期间费用合计9.45 亿元,环比增长2.36 亿元,增幅33%,主要是财务费用(+116%)增加所致,即由于公司借款增加增厚了利息费用。最终期间费用率环比提升0.26pct,其中财务费用率环比提升0.46pct。但Q1-Q3 整体期间费用率同比下滑0.54pct 至3.92%,经营效率总体在提升。

公允价值变动净收益成为提振Q3 经营业绩的主因。由于黄金价格的变动,公司期货、租赁等业务带来的公允价值变动净收益3.49 亿元,最终使得营业利润6.26 亿元,环比增厚1.79 亿元。

所得税实际税率明显提升或与会计政策内外差异等有关。Q3 所得税率环比提升17.24pct 至42.08%,这或与贝拉罗德金矿会计处理等有关,后续实际所得税税率或将出现回落。公司最终实现归母净利润3.38 亿元,环比增长0.39 亿元,增幅13.61%。

维持对金价长期上涨趋势不变的判断,黄金龙头也将充分受益于此。最新数据显示,美国后周期的消费、地产等经济数据仍在继续走低,9 月零售销售环比下降0.3%,新屋销售年化月率为-0.7%,为缓解经济下行压力,美联储年内或再次降息。美国经济自18 年Q4 见顶、5 月底以来美国的先行指标等均指向经济趋势回落,持续降息或不可避免,我们认为真实收益率下行趋势不改,当前时点,金价上涨处于经济回落的第一阶段——交易国债收益率下行,金价中长期表现仍值得期待。

盈利预测与投资建议:在金价2019/2020/2021 年分别为326/359/377 元/克的基准假设下, 预计公司2019/2020/2021 年归母净利润分别为15.22/24.87/30.17 亿元,对应 EPS 分别为0.491/0.802/0.973 元,目前股价对应的PE 估值水平则分别为66/40/33X,维持“买入”评级。

风险提示事件:宏观经济波动的风险;核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。

申请时请注明股票名称