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山东黄金(600547):营收稳步增长 成本抬升压制盈利

发布时间:2019-11-02    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

2019 年前三季度公司实现营业收入649.42 亿元,同比+37.88%;实现归母净利9.47 亿元,同比+15.15%。2019Q3 公司实现营业收入255.36 亿元,同比+77.86%,实现归母净利3.38 亿元,同比+133.62%。

事件评论

金价上行及外购金加工业务量增长带动营业收入明显增长:2019Q3 营业收入环比增长24%,(1)从金价来看:2019Q3SHFE 黄金均价为337元/克,同比大幅增长25.29%,环比增长15.22%。(2)从量来看:国内矿产金产量预计整体保持稳定,2019Q3 贝拉德罗矿山产量1.8 吨,环比下滑23%。(3)公司外购金业务量的攀升也带动营业收入的增长。

税费及成本压力仍存,一定程度造成盈利压缩、毛利率下滑:2019Q2公司毛利率从2019Q1 的12.4%下滑至6.64%,而这一趋势在三季度尚未出现明显改善,2019Q3 公司毛利率为5.74%。同时,2019Q3 公司营业成本同比增长83.1%,环比增长25.3%;2019Q3 归母净利环比仅增长13%。我们认为核心原因在于(1)贝拉德罗矿山受制于品位下滑,产量下滑、成本抬升的情况仍在持续。根据巴里克黄金公告,贝拉德罗 2019 年指引产量为 7.15-7.78 吨,销售成本高达283.5-306.2 元/克。(2)2019 Q3 财务费用为2.74 亿元,环比增长1.47 亿元,其中利息费用高达2.28 亿元。(3)2019Q3 投资收益为-0.63 亿元,前三季度呈现持续下滑的态势,预计与公司期货套保业务在金价上行过程中亏损环比增长有关。(4)随着黄金价格的上涨,外购金成本大幅提高,造成板块收入大幅增长,盈利却并未随之增长,出现增收不增利的情况。另外2019Q3 公司所得税为2.61 亿元,环比增长136%,值得关注,预计与海外矿山税率更高有关。

经营稳健,黄金上行周期彰显龙头公司长期投资价值:随着避险情绪的缓和造成黄金短期承压,但不改黄金长牛格局。在全球经济下行压力加剧、中美贸易摩擦长期依然扑朔迷离的背景之下,随着美联储重回降息通道,带动美国实际利率中枢回落,黄金的长期配置价值愈益凸显。作为黄金行业的龙头,我们认为公司具备长期投资价值,预计2019-2021年EPS 分别为0.40、0.54 和0.69 元,对应PE 为79X、59X 和46X。

风险提示: 1. 公司黄金产量不及预期;

2. 全球宏观经济复苏强劲,黄金价格大幅下跌

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